新华财经上海6月19日电近期，信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差持续收窄。
分析人士指出，虽然市场中存在一些潜在利空因素，包括理财跨季回表、存单到期高峰来袭、关税政策摇摆等，但由于当前央行呵护资金面的态度相对明确，因此前述偏空因素还难以构成显著的负面冲击，信用债市场仍可布局。
信用利差压缩
就近期信用债的表现来看，6月9日至6月13日，在宽松资金面的助力下，信用债收益率明显下行，信用利差明显被压缩。分久期来看，长久期信用债表现更好，信用债收益率及利差下行均更为明显；分品种来看，城投债继续领跑信用债，收益率和利差压缩幅度均强于市场。
尤以城投板块来看，城投债收益率全线下行1BP至7BP，10年期以内品种的信用利差均收窄。其中，3年期内AA（2）及以上等级的城投债利差压缩幅度相对较小，均在3BP以内，中长久期表现更为占优，5年、10年期AA及以上等级的信用利差压缩幅度在4BP至8BP之间。
记者观察发现，信用债二级市场走强离不开机构增持力度的加码。
举例而言，保险公司继续增持信用债，长久期买入力量延续强势——6月9日至6月13日的买入力度与4月以来的周度买入力度相当；基金买入力度环比回升，久期出现明显增长——上周累计增持了451.63亿元。
聚焦产品选择层面，城投债3年至5年期、产业债5年期以上、二永债3年至5年期的长久期产品交易继续处于高位。其中，城投债3年期以上品种的交易占比在28%左右，产业债5年期以上的占比维持在11%，二永债3年至5年期产品的交易占比维持在64%的高位。
“当前，对于信用债，仍可持乐观态度。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬表示，考虑到‘资产荒’格局并未改变，上市公司盈利能力及基本面尚待改善，则随着短端资金利率的打开，信用利差的压降仍然处于有利区间。6月中下旬的季末理财回表，对公募等非银机构而言，或是不错的‘抢跑’时机。
来自中金公司的研究观点则认为，后续理财规模在存款利率下调的背景下，有望继续增长，这同样利好信用债表现。
宽松预期犹存
毫无疑问，资金面宽松预期的发酵在一定程度上对近期信用债市场的表现起到了支撑作用。
信达固收研究团队指出，当前央行维稳资金面的目标明确，后续资金利率中枢仍有继续回落的可能，三季度政策利率继续调整的可能性也无法排除。
“央行或加大对资金面的呵护，货币政策在量、价方面均有进一步宽松的空间。”一位机构交易员向记者表示，“就宽松节奏来看，今年第二次降息大概率在三季度落地，对应年中至三季度，债市利率或震荡下行。在此阶段，逢利率上行择机增配债券仍是不错的选择（久期策略相对占优）。而待第二次降息落地后，债市利率的低点可能随之出现，此时方建议各机构择机止盈——第二次降息往往会出现在年内较大力度稳增长政策出台之后，市场需警惕债市利率达到年内低点后向上回调的风险，届时资金价格上升可能成为债市利率向上回调的前奏。”
当然，短期内，受货币宽松预期的支撑，债市整体表现依旧无虞。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月18日收盘，银行间信用债市场收益率波动下探。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落1BP至1.67%，3年期收益率下探1BP至1.82%，5年期收益率下行1BP至1.90%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.00%。
建议积极布局
多位受访的一线交易员认为，后续信用债收益率能否继续下行，还需紧盯两方面因素的变化。
首先，是信用利差能否压缩。虽然目前信用利差已经低于今年1月6日收益率的低点位置，但是从2024年以来的历史分位数来看，3年及以上品种的收益率仍处在三分之一分位数及以上。考虑到未来理财规模大概率增长的情况，则信用利差仍有压缩空间。
“基于上述判断，聚焦信用债投资端，目前建议各机构在中短端信用债底仓配置的基础上，适度增配3年至5年期票息相对较高的个券，该操作除了能获取相对较高的票息以外，还可获取信用利差压缩的收益。”一位券商固收部门负责人告诉记者。
其次，是基准利率会否下行。事实上，在基本面仍然偏弱以及关税政策或有反复的背景下，“‘适度关注超长端好资质主体的交易性机会’已成为业界共识。当然，收益率整体明显下行还需要看到触发市场情绪的更多因素，比如央行货币政策继续宽松，或者关税政策的超预期变化等。”前述负责人称。
信达固收研究团队认为，当前环境下股票10倍杠杆，债券市场仍处顺风期，可保持看多。鉴于利率向下突破的时点存在不确定性，因此在短期利率并没有明显上行风险的背景下，建议各机构保留相应的仓位和久期，利率债投资可维持“3年期政金债+10年期国债”的组合，同时增加3年至5年期信用债和二永债的持仓。
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